老白干酒 定增幕后的利益之手

作者: 酒文化  发布:2019-12-02

  近日,多家媒体报道称,“老白干酒(600559,股吧)(600559.SH)拟定增融资8.25亿元,其中两家战略投资者和经销商锁定6亿元,2.25亿元或让老白干酒员工参与;此次定增融资的并购对象是张家口长城酿造(集团)。”

  11月14日,老白干酒所发布的公告基本证实了这一传闻。“喝”了老白干酒的人自然欣喜若狂,不过也有投资者质疑,老白干酒存在压低业绩的嫌疑。

  这也不难理解。2013年,包括董事、监事和高级管理人员在内, 公司管理层年薪合计仅137.39万元,董事长刘彦龙的年薪只有12万元(税前),而且核心管理层中无一人持股。

  超低的薪酬难免造成管理人员心理上的不平衡,久拖不决的激励机制也被市场认为是老白干酒业绩释放的阻力之一。有业内人士表示,高管薪酬过高当然会引起市场不满,但激励机制的缺失会导致管理层倦怠,这或许是老白干酒业绩被人为压制的原因。

  宏源证券(000562,股吧)表示,老白干酒的集团改制已经拖延数年,未来国企改革的想象空间大。公司净利率在白酒股中处于较低水平,未来收入与业绩都有望继续恢复。

  在A股15家白酒类上市公司(白酒业务占营业收入50%以上)中,三季度只有古井贡酒(000596,股吧)(000596.SZ)、老白干酒和沱牌舍得(600702,股吧)(600702.SH)的营业收入为正增长,增幅分别为5.24%、2.19%、1.53%;但是,上述三家酒企的净利润却分别下滑3.86%、20.68%、18.85%。

  表面上看,老白干酒三季度看似交出了一份还算不错的成绩单,不过《证券市场周刊》记者发现,老白干酒销售费用、预收账款两项指标波动明显异常。

  老白干酒三季度末三项期间费用为5.63亿元,同比增长36.67%,其中销售费用的增长尤为明显。截至2014年9月,老白干酒的销售费用为4.32亿元,较上一年同期的3.02亿元增加43.18%,销售费用率达34.89%。

  和老白干酒同一梯队的伊力特(600197,股吧)(600197.SH)、青青稞酒(002646,股吧)(002646.SZ)、沱牌舍得的销售费用率分别仅为6.50%、19.11%、24.45%,均远低于老白干酒。这导致老白干酒三季度毛利率激增11个点,而净利润率却反而下滑1个点。

  三季度,老白干酒净利润大幅下滑20%至0.45亿元,但这部分是因为作为“蓄水池”的预收款没有发挥作用。

  截至9月末,老白干酒的预收账款已经达到创历史新高的8.59亿元,较2013年增长64.79%;同期行业龙头贵州茅台(600519,股吧)(600519.SH)的预收账款只有8.63亿元,同比下滑幅度高达55.56%。

  宏源证券表示,老白干酒三季度单季收入增长41.3%至5.7亿元,增速环比大幅反弹。预收账款环比增加1.8亿元至8.6亿元,为历史最高值。预收账款调节后,公司三季度真实收入应该是同比大幅增加185%。

  老白干酒做低业绩的另一个佐证是高企的库存。9月末,老白干酒账面存货金额创历史新高达14.05亿元,相比2013年同期的11.25亿元增长24.91%,而营业收入同比仅增长2.19%。

  半年报显示,老白干酒存货中的库存商品账面余额8.26亿元,占存货的比重为59.76%,以此推测,三季度库存商品账面余额约为8.40亿元,而2014年前三季度公司的营业成本仅4.49亿元。这意味着,即使现在停产,库存商品也够消化一年以上。

  预收账款激增说明供应商备货积极,而老白干酒存货中过半都是库存商品,公司存在压货惜售嫌疑。

  记者还注意到,老白干酒在2013年年报中明确表示“公司计划2014年实现主营业务收入18.1亿元,营业总成本控制在16.9亿元以内”,可其在2014年半年报中又称“2014年度公司计划实现主营业务收入20亿元”。

  前三季度,老白干酒的营业收入为12.38亿元,与20亿元的营收目标有着不小的差距,公司上调营收目标的底气是什么?

  如果老白干酒是为了定增而有意做低业绩,那么定增完成后,在预收款的调节下,公司业绩的释放或将成为自然而然的事情。

  证券市场周刊

  

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